上海证券报：对下阶段美元走势，各位持何种看法？有观点认为美元有望年底企稳回升，如何看待这个观点？

　　诸建芳：接近年底美元可能出现反转走势。这主要基于两方面的原因，一是预计美国经济年末见底，明年复苏，经济基本面从预期上支持美元走强；二是政治周期因素，11月份美国大选，政府更迭，无论是共和党还是民主党入主白宫，布什的现行政策都将做出调整，如果民主党上台，那么政策调整会更多，削减“双赤字”（财政赤字和贸易赤字），主张强势美元等，促使国际资本重新流向美国，促进美国经济复苏、美元走强。如果美元反转，石油、黄金、矿产品等价格将随之回落，全球通胀压力减轻，但在年底之前，美元仍将弱势，中国等新兴国家将继续输入型通胀之苦。

　　陶冬：我相信，美元已进入拐点状态。美国利率与欧洲利率预期上的此消彼长，以及美国经济与欧洲经济增长上的此消彼长，已经为美元筑底。如果在今后一段时期再爆出次贷新风暴，不排除美元还有一跌。不过如果没有大的动荡，则美元接近七年的贬值周期可能就此结束。这个过程如果确认，利好美元资产，利好新兴市场股市，利好套利交易。

　　鲁政委：美元很可能在第四季度出现阶段性反弹，然后根据美国数据情况反复震荡。美元第四季度可能反弹的主要依据有：

　　第一，美国与其它经济体降息步调的错位，刺激美元走强。第二，海外资金大规模赴美入市抄底，刺激美元走强。第三，机构超卖美元后的回补，有利美元走强。

　　上海证券报：从去年以来，美联储已连续降息多次，但在降息的同时，美国的通胀问题也不容忽视，美联储是否还有继续降息的空间？这个空间又有多大？

　　鲁政委：在4月30日连续降息25个百分点之后，联邦基金利率达到2.0％。我们认为，联储仍有继续降息空间，最低可将联邦基金利率下调到0.5％左右。由于空间越来越窄，减息工具越来越珍贵，这意味着今后降息步伐将不得不放缓，在通胀压力略有加大时，则可能出现暂停降息的情况。

　　陶冬：美联储正面临一个两难的选择，经济在放缓，金融市场在着火，通胀却在上升，央行面临滞胀的局面。这个在很大程度上对美国货币政策是个掣肘。并且这个问题不仅美国有，欧洲也有，日本也有，中国也有。但是各国对此的处理方法不同。美联储明显是先治理经济，先稳定市场，回过头来再关注通胀问题，这也就是联储为什么大幅减息。联储减不减息最终不是取决于美国通胀问题有多大，而是美国金融市场是不是会爆出新的恐慌性抛售。如果金融市场在今后几个月稳定下来，如果经济增长的风险减少，美国经济的走势像我们刚才所讲的，一个比较浅但是比较长的经济放缓的话，我们相信联储停止减息已经不远了。

　　上海证券报：在美国经济进入衰退，美元不断贬值，美联储持续降息的背景下，中国的货币政策应该如何选择？有何好的政策建议？

　　鲁政委：总的原则是，密切关注国内外经济形势变化，注意政策设计的前瞻性和可逆性，始终为政策预留灵活性空间，采取小幅、低频操作模式（这是为观察形式形势变化留出时间）。

　　在当前，应当继续以平和方式收紧流动性（在手段上，应更多依靠市场化的公开市场操作），特别在市场情绪微妙时避免采取高举高打方式。同时，避免继续加息。

　　高度关注出现美元反弹时的金融风险。当前引导外汇资金流入政策的设计，应当充分考虑一朝外汇大幅流出时的货币金融风险，预留必要的可逆性；政策还应着力引导国内经济主体改变汇改以来形成的人民币“只会升不会贬”的思维定势，避免美元反弹时货币错配诱发的风险。

　　哈继铭：通胀是当前中国经济面临的主要问题，但是我们认为，虽然通胀形势严峻，中国却未必需要加息。我们看了64个新兴市场经济最近的通胀情况以及他们的应对货币政策，发现有一半左右的国家加息，另一半没有加息甚至是减息，而且加息和这些国家的通胀不是负相关，不是加了息通胀就下来，相反还有一些正相关，加息之后通胀还上去，因为这种通胀大量是输入型通胀，原材料价格的上升，这个时候加息之后财务成本也提高了，导致这些国家的通胀压力更大。也有一些是因为加息之后有更多的热钱流入，使得它们的货币供给加快，进一步推高通胀。

　　另外一个是汇率升值，64个国家中有80％以上采用了升值来抵御通胀，升值升得越快的国家通胀相对越小，我觉得这种通胀更好的应对方法是升值而不是加息。

　　话题嘉宾：

　　瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济分析师 陶 冬

　　中信证券首席宏观分析师 诸建芳

　　兴业银行资金营运中心首席经济学家 鲁政委

　　中金公司首席经济学家 哈继铭

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