是否继续加息争论激烈

　　随着CPI高涨，中国的货币政策不断收紧，但是由于进入2008年之后，中国经济发展的外部环境不容乐观，加息一直都是很有争议的话题。

　　如果说美联储出乎意料之外的连续降息给中国的货币政策调控增加了很大的难度，未来中国经济形势的不确定性更是增加了加息的难度。在加息的问题上，几乎所有外资研究机构都认定中国在上半年不会加息。但是谈到全年的问题，绝大多数外资机构的分析师转而认为下半年央行将加息。

　　在本刊进行的问卷调查中，针对“2008年后三季度，中国货币政策会有怎样的表现”这个问题，8家机构认为中国央行将维持信贷紧缩，并且会加息。非常有意思的是，其中包括参加调研的国内三家大型商业银行——工商银行、中国银行(601988行情,股吧)和交通银行。“我们认为在2008年，央行紧缩的态度是不会有太大变化的。虽然中美利率倒挂给加息增加了很大难度，但是仅仅靠提高准备金率很难达到调控目的，因此加息是非常可能的。”周昆平这样表示。

　　张龙清也表示加息是非常必要的，“根据我了解，沿海的出口企业现在都非常困难，因此对抗通胀不能仅仅依靠汇率方面的调整。而加息才是真正缩小存款负利率的措施。”他还表示，“至于中美利差倒挂，这是早就存在的，因此也不是妨碍加息的要素了，更何况近期央行周小川行长的讲话也出现了态度转变。”

　　此外还有6家机构认为未来利率和信贷控制政策将维持不变，这6家机构中也包括了另外一家大型商业银行——农业银行。持同样态度的还有雷曼兄弟的中国经济学家孙明春，他认为，“央行加息最大的目的应该是对抗通货膨胀，但是我们预期CPI可能在下半年出现回落。我们曾经设想央行只提高三个月的短期利率，来对抗因为供应不足而造成的短期通胀上升，但是CPI可能下半年出现回落，因此加息的必要性也不强。”

　　而花旗集团等4家机构则针锋相对地认为未来应该放松信贷或降低利率，加息、维持和减息三种意见各有市场，体现出未来货币政策可能出现重大的转折(见图3)。

　　美元汇率走势变数最大

　　那些不支持人民币加息的国际投行，在汇率问题上则要激进得多。从汇率的判断，也能看出境内研究机构和国际投行之间最大的区别。除了渣打银行，其他参与预测的外资机构都认为二季度不存在加息的可能性，因此他们都认为人民币对美元汇率将上升至6.8左右。美林中国经济学家陆挺表示，“汇率升值同样是货币调整的手段。”

　　参与预测的一些学者在和本刊的私下沟通中表示，下半年中国宏观经济最大的不确定性将是海外环境的变化，这主要表现在美元的汇率预期变化上。在目前，研究机构还很难确定国际经济环境将会如何变化，同时它们的变化又会对中国经济产生怎样的影响。

　　在此次调研中，分析师也纷纷表达了他们对于美元汇率在未来三个季度表现的不同看法。17家机构对于美元之后的走势展开了预测，其中7家机构认为2009年之前美元汇率都难以出现反弹，其中包括国内的安信证券和中金公司这样的大型机构，也包括了来自海外的雷曼兄弟。认为美元汇率将在今年三季度或四季度出现反弹的分别有4家和5家机构，摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆就认为，“三季度美元的名义有效汇率出现将反弹。”而中国银行则认为在二季度美元汇率就将出现反弹(见图4)。

　　美元汇率如果出现调整，也必将影响到以美元计价的大宗商品价格。有海外投行的交易员对本刊表示，由于英国、欧洲和日本的央行可能在三季度降息。在它们选择弱势货币政策之后，美元的名义有效汇率将随之出现反弹。更重要的是，如果全球经济陷入衰退，由于需求回落，能源价格也将下跌。对于这个问题，不仅是分析师之间，甚至分析师和交易员之间都有很大的意见分歧，本刊将另外撰文展开报道。

　　相比汇率的不可预期，调研对象都认为中国2008年的进口会有很大增长，从而是今年的外贸形势发生较大的变化。Anderson认为，过去几年中国贸易顺差急剧上升，最主要的动力就是进口增长显著放缓。今年中国进口的增速将超过出口增速，“中国需求的增强是有目共睹的，因此进口增长加快并不意外。”

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