激辩货币政策转向

　　大多数机构认为上半年通胀将见顶回落,而加息、维持和减息三种意见各有市场,体现出未来货币政策可能出现重大的转折

　　“2008年全球经济环境不算好，但是中国将继续其抢眼的表现。”瑞士银行亚太区首席经济学家JonathanAnderson对《证券市场周刊》表示。

　　在全球经济不景气的情况下，国际投资者更是观望着中国，期待着这个巨大的避风港不要失守。本刊进行的“2008年二季度中国宏观经济预测”(下称“预测”)显示，虽然多数机构认为GDP的回落趋势将拖低企业利润，但是CPI也将在未来出现拐点，从而给未来货币政策调整带来空间。不过政策调整争议颇大，而且未来更加不可测的因素可能是美元汇率的走势，不仅会影响人民币汇率的升值速度和外贸，也会对国际资本流动和大宗商品价格产生关键性的影响。

　　参加本次预测的有17家中资机构和10家外资机构，他们不仅对于二季度和全年中国的主要宏观数据进行了预测，还参加了本刊同时进行的宏观经济和政策走向问卷调查。

　　GDP增幅回落拖低企业利润

　　在此次调研中，参与的研究者都认为中国宏观经济依然保持了非常强劲的势头。27家调查机构中有19家认为2008年中国GDP增长速度依然可以维持在两位数的水平以上，仅有8家认为经济增速将跌至10％之下。但是非常有意思的是，8家相对谨慎的机构中有7家是外资机构，惟一一家中资机构是北京天则经济研究所。

　　在季度调查中也呈现出同样的情况，17家内地研究机构都认为二季度经济增速将以两位数速度增长，其预测平均值达到了10.53％，其中交通银行(601328行情,股吧)更是认为二季度的增长速度将达到11％，超过一季度的水平。

　　“从历史经验来看，二季度的经济增长总是优于一季度的。而且现在一些条件的变化让我们相信今年经济增长势头将比预期来得强劲。”交通银行研究部总经理助理周昆平对本刊表示。

　　相对国内机构，国际投行的观点总体有些悲观。渣打银行甚至认为二季度中国GDP增长速度会低于10％，只有9.9％。“中国经济面临着许多不利因素，因此经济速度有所下降并不奇怪，而且下降的幅度并不算大。”渣打银行中国研究主管王志浩(StephenGreen)对记者说道。

　　连续获得亚太区最佳经济学家的JonathanAnderson的观点看上去也比较保守，他认为中国二季度的GDP增长为10.2％，但全年增长则只有9.9％，他表示，“以可比价格计算的GDP增长能够达到9.9％，而且是在全球经济增长速度明显放缓的2008年，已经非常不错了。”

　　经济的整体放缓，对于企业利润的压力是毋庸置疑的。在2007年，规模以上工业企业利润增长的幅度相当惊人，1到11月间的同比增幅达到了42％。但是在本期调研中，研究员都认为美好的过去已经不可能重复。针对本刊对今年后三个季度企业利润增长情况的调查，在回复的18家研究机构中，有13家认定2008年规模以上工业企业的利润将下跌到10％到20％之间;另外有三家机构认为增长可能超过20％。其中，摩根大通大中华区首席经济学家龚方雄认为，“无论是经济，还是企业利润，都不可能出现急速的下滑，因此在短期内企业利润增长水平还将维持在25％左右的水平上，但是到了2009年之后，利润增速才会明显放缓。”JonathanAnderson虽然认为利润会下降，但是逻辑却完全不同，“中国是内部结构复杂的大型经济体，任何外部环境或者内部条件的突然变化，都不可能造成中国经济和企业利润的重大变化。2007年的数值也许是因为处于上升周期中而比较高，但是理性来看中国宏观经济也还不错，所以企业利润能够维持在20％以上。”

　　多数认为CPI将逐步回落

　　细究起来，信贷紧缩才是经济减速的主要原因，Anderson就认为中国实际上并不是出口导向型的经济体，中国的经济增长主要依靠内需驱动。因此如果央行能够放松信贷，中国经济增长无疑就获得了最强劲的支撑力量。

　　但是短期内信贷环境不会发生太大变化，这点在不少调查对象那里形成了共识。“政府现在首要的任务就是降低CPI，因此不可能放松货币。但是这也有好处，因为温和的通胀环境将是维持经济长期稳定增长最重要的环境。”德意志银行大中华区首席经济学家马骏这样表示。

　　由于雪灾和其他突然因素，造成了中国的CPI在一季度再创新高，达到8.3％。参加本次预测的学者也普遍认为CPI在2008年还将继续维持在高位，27家机构预测的平均CPI数值为6.43％。其中德意志银行、国泰君安证券和招商证券都一致认为全年CPI可能创造历年来的高位，达到7.2％。马骏表示，“由于奥运会和国内需求的增加，以及上半年的数值过高，全年CPI很难下降太多。”

　　但是多数调查对象还是认为，CPI将在近期出现下行趋势。18位参与者对CPI变动给出了预测，其中7位认为一季度已经出现峰值，二季度的水平不可能超过一季度。工商银行(601398行情,股吧)宏观经济分析师张龙清对记者说道，“猪肉等食品价格都是在2007年5月份才出现飙升迹象，因此下半年食品价格的基数要远高于上半年，下半年回落是非常正常的。”这种说法和花旗银行中国经济学家沈明高的看法可以说是完全一致。

　　此外还有6家机构认为拐点将出现在二季度，只有5家机构认为全年CPI将始终在高点徘徊。周昆平说道，“在当前的货币形势下，CPI下降的可能性不大。”

　　

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